Asesoría en financiación de proyectos
Estructurar la deuda de un activo real y construir el argumento que consigue su aprobación.
Para qué sirve esto
Los activos de infraestructura y energía se financian contra un flujo de caja que todavía no ha ocurrido. El trabajo consiste en establecer cuánta deuda puede soportar ese flujo, con qué perfil y con cuánto margen para que las cosas salgan mal, y después defender esos números delante de gente a la que pagan por encontrarles el fallo.
Lo hacemos para promotores, desarrolladores y fondos. A veces como brazo de modelización de un equipo mayor, a veces como la única parte externa en la sala.
Activos con un periodo contratado y una cola de deuda. La pregunta interesante rara vez es el caso base. Es qué hace la estructura en el año once, cuando el contrato de venta ha terminado y la curva de precios hace el trabajo que antes hacía un contrato firmado.
Qué hacemos exactamente
Dimensionamiento de deuda
Cuánto soporta el activo frente a la cobertura objetivo, y qué deja eso para la aportación de fondos propios.
Amortización y plazo
A medida, francés o lineal, con lo que cada uno hace al perfil de rentabilidad del accionista y a la cola.
Paquete de covenants
Tests de cobertura, niveles de lock-up, cash sweep y mecanismos de subsanación, dimensionados con una holgura que sobreviva a un mal año.
Acompañamiento con los bancos
Entregas del modelo, sensibilidades a demanda y respuestas al asesor técnico dentro de los plazos acordados.
Las partes por las que más se pregunta
Ratios de cobertura
El DSCR es el número contra el que dimensiona un banco y sobre el que se escribe un covenant. También es el número que más veces se cita sin decir qué definición se está usando. Nosotros dejamos la nuestra por escrito antes de la primera entrega del modelo, y cerramos dos cuestiones con el banco antes de que nadie corra una sensibilidad: mirada atrás o mirada adelante, y anual o semestral.
Definiciones que publicamosver el cálculo
Meter los movimientos de las cuentas de reserva dentro del CFADS es una elección, no un hecho establecido. En la mayoría de los contratos de financiación la DSRA se sitúa por debajo del servicio de la deuda senior en la cascada, así que dotarla desde el CFADS vuelve el ratio parcialmente autorreferente y favorece los años de liberación. Cuál de las dos se aplica lo decide el term sheet, no nosotros. Modelizamos la definición que da el term sheet, y el archivo declara cuál usa.
La distinción entre DSCR y LLCR pesa más de lo que parece. El DSCR es un test de flujo: dice si este periodo funciona. El LLCR es un test de stock: dice si la deuda restante es soportable siquiera. Una estructura puede pasar uno y fallar el otro, y cuál muerde primero te dice qué tipo de problema tienes.
Amortización a medida, y dónde está la circularidad de verdad
La amortización a medida fija el principal de cada periodo para que el DSCR aterrice en un objetivo en lugar de salir de un calendario predeterminado. Maximiza la capacidad de deuda contra una restricción de cobertura, a cambio de un perfil de repago que solo es tan fiable como la previsión de flujos que tiene debajo. En un activo contratado suele ser un buen intercambio. En uno merchant merece una discusión.
En el caso simple no hay circularidad alguna: el importe de la deuda es el valor actual del CFADS dividido entre el ratio objetivo, descontado al coste de la deuda, y el reparto entre principal e intereses sale después en una sola pasada. Quien corra un bloque de iteración para dimensionar una facilidad estándar está iterando hacia una respuesta que tiene forma cerrada.
Dónde sí hace falta iterarver el cálculo
La objeción habitual es que dos usuarios ven dos respuestas distintas. Para una aplicación contractiva como la amortización a medida eso está exagerado: Excel converge al mismo punto fijo desde cualquier valor inicial, dentro de la tolerancia. El coste real es que activar la iteración de forma global suprime el aviso de referencia circular, así que una circularidad no intencionada, la autorreferencia accidental en una fila nueva, deja de anunciarse. Nosotros usamos un bloque de solver explícito con una tolerancia declarada y una comprobación de obsolescencia que compara las hipótesis con las que se resolvió el bloque contra las que hay ahora en el archivo. Un bloque de solver sin esa comprobación cambia una pequeña incertidumbre numérica por una respuesta obsoleta y silenciosa, que es peor.
Mándanos el term sheet
La estructura tal y como está y la fecha con la que trabajas. Recibes una respuesta directa sobre si está bien dimensionada.